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國盛證券:外資流出是至多一兩周的短期行為 很快會再回來

時間:2019年03月26日 08:26:30 中財網
  國盛證券認為,美股下跌對外資流入A股的沖擊有限,短期海外擾動不改變外資入場的大趨勢。原因在于A股剛剛納入MSCI,外資大幅入場剛剛開始;參考臺韓日,當前外資配置A股比例仍低,目前仍是水往低處流,長期將有數萬億增量。

  周五美股再度大跌,標普500跌幅創年初以來最大單日跌幅。歐美核心經濟體 PMI 數據均低于預期,市場對全球經濟失速擔憂加劇,3月期美債和10年期美債收益率倒掛,全球風險資產集體重挫。美股波動率再度抬升的同時,也引發了市場對于A股外資流向的擔憂,周一全天陸股通凈流出超100億,創下了近四年來的新高。

  1、美股調整,短期對外資流入確實會形成擾動
  美股調整,短期對外資流入確實會形成擾動。從過去兩年的經驗來看,外資短期的入場節奏與 VIX 指數顯著負相關,海外尤其美股表現較好時,新興市場都會受益于發達國家市場的“溢出效應”;但是外圍波動加劇下,外資也會階段撤離。我們在2月份報告《大漲之下外資為何流出》也提前預判3、4月外資流入放緩,美股修復期結束是原因之一。





  但是,美股下跌對外資流入的沖擊有限,不會造成持續性的大幅流出。 即使是去年2月、10月兩次美股大跌,外資也僅在幾個交易日內出現大幅流出。這一次,我們認為外資流出也是數個交易日或至多一兩周的短期行為,很快會再回來。




  2、但短期海外擾動不改變外資入場的大趨勢
  去年8月報告《全球波動加劇,為何外資還在買買買?》中,我們就已經指出,外資流入長期是大趨勢長邏輯,短期海外擾動不會改變這個大趨勢:
  1、A股剛剛納入MSCI,外資大幅入場剛剛開始,將在相當長的一段時間維持單向流入。中國臺灣和韓國資本市場的對外開放,都起始于上個世紀 90 年代。1991-2000 年間,中國臺灣當局逐一放松了外資對島內投資的各類限制性政策,至 2000 年底全面取消外資持股比例上限。隨后的 8 年內,中國臺灣市場外資持股比例飛速上行,從 01 年的 8.8%迅速提升至 07 年的 25%。韓國資本市場對外開放的進程與中國臺灣大體相似,自 92 年起逐步放開外資投資限制,至 2000 年全面取消外資投資額度,隨后的 8 年內韓國市場外資成交占比一路從 1%提升至 10%。




  2、當前外資配置 a 股比例仍低只有 2% 出頭,參考臺韓日(15% ~30%),目前仍是水往低處流,長期將有數萬億增量。在經歷過去兩年的加速流入后,A 股當前的外資占比也僅為 3%左右;在全球市場中仍然是處于大幅低配,當前還在“水往低處流”的過程。




  3、當前我國資本市場對外開放全面提速,國際資本的進入渠道不斷拓寬。經濟工作會議著重強調引入中長線資金入市,年初 QFII 額度擴容體現了官方繼續擴大對外開放的姿態。2018 年瑞信亞洲投資會議中,上交所高層表態力爭著手改善海外投資者市場準入,計劃三年內將外資持有 A 股比例提高 10%,將外資交易占比提升至 15%。若外資持股比例達到 10%,則意味著給 A 股帶來約 4 萬億的增量資金。

  3、消費龍頭的主要矛盾在于外資增配,長期持續看好國內核心資產
  因此,美股波動率再度走高,短期會對外資相關板塊(尤其是消費龍頭)造成沖擊;但美股絕非長期主導外資入場的主要矛盾,僅僅是短期擾動。在去年報告《長周期視角看外資流入下大消費配置框架》(2018 年 8 月 26 日)中,我們就已闡釋,外資偏好于本土優勢行業和特色產業,且這一偏好具有持續性。大消費是典型的本土優勢產業,亦是外資長期增持的主要方向。長期主導大消費龍頭的主要矛盾是外資,外資流入趨勢明確且不可逆,看好受外資青睞核心資產的長期表現。



  風險提示:1、海外波動加劇;2、匯率大幅波動;3、宏觀政策超預期變化。
□ .張.啟.堯. .張.峻.曉  .國.盛.證.券
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