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時間:2019年03月25日 16:29:07 中財網
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  浙江美大:營銷加強渠道開拓 龍頭地位有望加固
  類別:公司研究 機構:華創證券有限責任公司 研究員:董廣陽 日期:2019-03-25
  集成灶龍頭地位穩固,營收實現快速增長。據中怡康監測數據,18年集成灶市場規模達165萬臺,銷售額約為115億元(同比+35%)。其中線上市場增長較快,18年集成灶線上市場銷量及銷售額分別為42.3萬臺、26.7億元,分別同比增長100%、137%。受益新興行業高增紅利,公司作為集成灶首創企業,18年實現總營收14.01億元,同比增36.49%,收入規模遠超第二梯隊公司,市占率約30%。公司積極進行產能布局,龍頭地位有望加強。2017年11月22日,公司公告稱年新增110萬臺集成灶及高端廚房電器產品項目即將開工,項目計劃總投資13.04億元,建設周期為期3年。目前公司已累計投資3.05億元,訂購3條生產線設備,預計今年下半年將進行投產,首期投產約30%。

  產品研發不斷加快,宣傳力度繼續加強。2018年度公司凈利率為26.95%,同比下降2.79pct,我們認為凈利率下降主要原因系:1)部分原材料價格上漲致毛利率同比下滑2.40pct;2)公司加大宣傳力度,帶動銷售端費用率大幅提升。報告期內公司增加對高鐵、新媒體等廣告宣傳投入力度,2018年銷售費用率達11.03%,同比增加1.22pct;3)公司對產品研發高度重視,報告期內公司總計投入研發費用4076.78萬元,同比增長21.92%。我們認為短期來看,公司增加費用投放帶來凈利率的下滑,長期將有利于公司不斷穩固行業領先地位,從而實現公司持續穩定發展。

  多渠道建設齊頭并進,一二線市場重點開拓。公司主要銷售模式為經銷制形式,其次為電商渠道、工程渠道以及KA渠道等。報告期內公司對銷售主流渠道進行整合,加快對電子商務、工程等新興銷售渠道的開發和建設。目前公司線上渠道占比約10%,根據我們阿里全網跟蹤數據,美大線上量價齊升,全年保持三位數高速增長;工程渠道目前占比2%,未來計劃提升至5-10%;KA渠道未來計劃將提升至20%-30%。同時公司將在繼續完善和擴大三四線市場的基礎上,以一二線城市為重點,實現建材家居賣場、KA賣場等多渠道并進,以期快速提升在一二線市場的市場影響力。我們預計渠道的全方位建設,或將為公司未來營收穩定增長提供有力支撐。

  投資建議:我們預計公司19/20/21年EPS分別為0.69/0.82/0.99元,對應PE分別為19/16/13倍。公司作為新興行業集成灶絕對龍頭,目前正加大產品研發、宣傳以及多渠道建設,我們預計將為未來持續發展提供有力支撐。同時,根據2018年度利潤分配預案,公司現金分紅率高達79.57%。參考行業可比公司估值,給予目標價14.76元,對應20年18倍PE,首次覆蓋給予“推薦”評級。

  風險提示:原材料價格大幅波動;市場拓展不及預期。
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