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漲停敢死隊火線搶入6只強勢股

時間:2019年03月25日 06:00:20 中財網
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  中國石油(601857)油價溫和上行,業績或持續改善
  事件:公司發布2018年年度報告,報告期內,公司實現營業收入為23535.88億元,同比增長16.75%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為525.85億元,同比增加130.71%;實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為661.95億元,同比增加147.20%。EPS為0.29元/股,經營性現金流量凈額為3515.65億元,加權平均凈資產收益率為4.4%。

  18Q4業績受到油價大跌拖累。根據公司公告,預計2018Q4實現歸母凈利為44.64億元,而公司2018Q1-Q3實現歸母凈利潤分別為101.50億、169.36億和210.35億,業績環比將大幅下跌。主要的原因是(1)油價大跌:根據資訊,2018Q1-Q4布倫特原油均價分別為67.31/74.92/75.91/59.32美元/桶,2018年Q4油價大幅下跌導致上游板塊盈利降低,同時油價下跌預計將導致公司產生一定庫存損益。(2)油價下行周期化工板塊盈利趨弱:根據我們的測算,2018Q1-Q4,石腦油綜合裂解價差分別為149/94/93/50美元/噸,18Q4裂解價差明顯收窄,主要的原因是在油價下跌通道中,產品需求趨弱疊加成本塌陷,導致產品價格下行程度高于成本下行,導致價差收窄。(3)資產減值拖累業績:根據公司公告,4季度公司共進行資產減值344.27億元,其中存貨跌價損失40.8億、固定資產及油漆資產減值損失266.6億,油價下跌導致的庫存損益和油氣資產減值是主要的來源。

  原油有望迎來短周期供需共振,油價或溫和上行,公司盈利或持續改善。此前,由于受到美股大跌引發需求擔憂、供給端減產不確定性等多重因素壓制,布油價格一度觸及50美元桶,油價深跌。隨著市場預期我國寬貨幣或向信用端逐步傳導,市場預期需求增速或未必大幅下滑、美股反彈、OPEC+如期超額減產等多因素提振,油價已從底部大幅反彈近42%。短周期來看,原油市場或迎來供需共振,油價或持續溫和上行。供給端:OPEC可能延長減產協議。OPEC和俄羅斯等非OPEC產油國承諾自年初開始減產120萬桶/日,以削減供應并支撐油價。該聯盟的油長4月17-18日將在維也納就產量政策舉行會議。由于沙特等國家對于高油價具備較強訴求,減產協議可能延長。(2)需求端:我國需求旺盛,美國二季度開始迎來需求旺季。2019年頭兩個月,全球最大進口國--中國--的原油使用量較上年同期增長6.1%,達到創紀錄的1268萬桶/日,仍然體現出高增長的態勢。由于當前處于美國原油消費淡季,美國煉油廠開工率仍舊不高,或于2季度開始迎來開工率上行,原油需求環比上升。庫存端,由于供需短周期共振,我們預計美國商業原油庫存或處于去化周期,原油價格仍將處于溫和上漲態勢。在油價已歷經大幅反彈,且處于溫和上行趨勢下,公司上游板塊利潤對于油價具備高彈性,我們通過兩種維度測算其業績彈性:(1)在不考慮成本提升情況下(僅考慮資源稅),根據我們測算,布油每漲10美元,公司上游板塊可增加凈利潤428億;(2)考慮成本上行,我們預計布油價格分別為55/65/75/85美元/桶時,公司該板塊經營利潤分別為136/208/658/1022億元,上游板塊業績彈性顯著。

  資本開支仍在加大,仍需保障國家能源安全。根據公司公告,公司預計2019年資本開支將達到3006億元,同比增長17%,基本持平于2018年的增速,公司資本開支并未因去年4季度油價大跌而降低。從資本開支的細分來看,其中探勘和生產2282億(+16%)、煉油和化工288億(154%)、銷售146億(-14%)和天然氣與管道178億(-33%)。公司資本開支的方向集中于上游原油探勘和生產、中游煉油和化工環節。上游資本開支加大,有望保障我國原油生產,降低原油對外依存度,保障國家能源安全。

  天然氣板塊業績大增,氣價或進一步帶來業績彈性。天然氣行業于2016年迎來行業拐點,已步入快速發展的黃金十年。在"煤改氣"政策和氣價市場化不斷推進的帶動下,行業未來有望維持10%以上增速增長,需求的高增帶來行業長期景氣向上。2018年,公司天然氣與管道板塊實現經營收益255.15億元,同比增長62.6%,該板塊業績增速實現高增。核心的原因在于國內氣價和銷量提升,而進口氣仍舊拖累該板塊的業績表現。2017年和2018年,公司天然氣進口氣虧損分別為240億元和249.07億元,2018年虧損較2017年增加9億元,主要是進口氣成本高且居民用天然氣價格彈性較低,導致虧損。隨著我國對于天然氣價格的逐步理順,居民用天然氣價格開始具備彈性,進口氣板塊有望減虧。

  盈利預測與投資建議:我們預計2019-2021年公司實現歸屬于母公司凈利潤為538.18、589.00、711.87億元,同比增長2.35%、9.44%、20.86%;對應EPS為0.29、0.32、0.39元,對應PE分別為27倍、24倍和20倍。

  風險提示事件:油價大幅下行的風險、產品價格大幅下行的風險。

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